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经济观察网 记者 周一帆 3月23日傍晚，腾讯控股（0700.HK）公布2021年第四季度及全年业绩。财报数据显示，公司2021全年收入为5601.18亿元，同比增长16%；包括网络广告收入886.7亿元、增值服务业务收入2915.72亿元，金融科技及企业服务收入1721.95亿元。公司年度盈利2278.10亿元，同比增长42%；非国际财务报告准则(Non-IFRS)下，公司权益持有人应占盈利为1237.88亿元，同比微增1%，为近十年来净利增幅最低。

而在第四季度，腾讯净利润(Non-IFRS）为248.80亿元，同比下滑25%，已经连续两个季度出现净利下滑。

腾讯表示，虽然短期业绩承压，但公司仍保持对战略业务和科技创新的持续投入，自研生态逐步完善，构建起包括服务器、操作系统、芯片、SaaS等在内的公司完整自研体系，服务实体经济的底层能力逐渐完善，以服务B端为主的数实经济收入也成为腾讯新的增长引擎，2018年“930”变革以来，腾讯加速拥抱产业互联网的战略升级和架构调整已经呈现出初步成果。

据了解，现阶段，腾讯正积极参与到“东数西算”的建设中，在贵阳、重庆、广东、江苏等地都投入了大型数据中心建设。截至目前，腾讯云已经联合了超9000家合作伙伴，在30个行业推出了400多个联合解决方案，年营收破亿的合作伙伴达数十家，破千万的合作伙伴达数百家。

未成年游戏流水大幅下降

游戏方面，腾讯在财报中指出，增值服务业务2021年第四季度的收入同比增长7%至人民币719亿元。本土市场游戏收入增长1%至人民币296亿元，主要受《王者荣耀》、最近推出的《金铲铲之战》及《英雄联盟手游》等游戏推动，部分被《天涯明月刀手游》及《和平精英》的收入下降所抵销。

财报数据还显示，四季度国内未成年人游戏时长占比下降至0.9%，总时长同比下降88%，游戏流水占比下降至1.5%，总流水同比下降73%。

消息面上，为保护未成年人，腾讯上线产品“给家长的游戏指引”，产品为监护人提供游戏专有名词、游戏时长、游戏付费等信息，帮助监护人了解产品是否适合未成年人；设立未成年人游戏客服专线，为有需要的家庭提供免费教育辅导服务。

对此，中金公司认为，腾讯上季游戏业务表现将符合预期，虽然未成年人保护法实施令《和平精英》冲击较大，但经数月调整后已基本稳住节奏。不过其广告业务依然较疲软，利润率仍有压力。

国际市场游戏上，公司四季度收入增长34%至人民币132亿元，反映出《Valorant》及《皇室战争》的新内容、在定期审阅收入递延期间后对Supercell的收入进行调整的影响，以及合并Digital Extremes的影响。

西部证券表示，国内游戏行业正处于监管周期中，版号收紧、游戏供给收缩，中短期看来，版号储备丰富、出海实力强劲以及具备长线运营能力的公司将会取得更好表现。腾讯目前已经获得版号并且在TapTap网站中预计今年上线的游戏已有10款，《黎明觉醒》、《延禧攻略之凤凰于飞》、《地下城与勇士》手游以及《卧龙吟2》等均值得重点关注。

实际上，SensorTower商店情报数据显示，2022年2月腾讯《王者荣耀》在全球AppStore和GooglePlay吸金2.25亿美元，重回全球手游畅销榜冠军。来自中国iOS市场的收入占95.2%，海外市场收入占比为4.8%。腾讯《PUBGMobile》(合并《和平精英》收入)以2.05亿美元的收入位列榜单第2。

金融科技收入首次超游戏

进入快速发展期的腾讯云业务同样值得关注。

腾讯第四季度财报数据显示，公司金融科技及企业服务板块表现最为稳健，报告期内实现收入 479.58亿元，同比增长25%，总收入占比提升至33%，首次超过游戏板块。

对此，东兴证券表示，自腾讯2018年9月30日开启组织架构调整，腾讯战略转向产业互联网，成立云与智慧产业事业群，腾讯云业务进入加速发展期。产业互联网将是行业发展趋势，目前公司腾讯云业务收入计入金融科技及企业服务分部，该分部将成为公司的主要增长点，并将成为公司第一大收入来源。

腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾亦于3月7日提出，建议引导技术资金流向实体领域。其表明，随着“元宇宙”、NFT、Web3等新概念的兴起，局部领域出现投机炒作、避实就虚的现象，应以“技术—产业—社会”三位一体的系统性思维破解难题，合力推动传统产业转型升级。

根据财报，在通信及协作SaaS方面，腾讯融合打通了企业微信、腾讯会议及腾讯文档，为企业提供加强版的解决方案。通过深化与微信的连接，亦使企业微信具备差异化的CRM功能。目前，公司在优先考虑扩大 SaaS的业务规模，而非追求显著的收入，国际市场上核心企业服务SaaS（如CRM软件）商业化的成功经验，以及本土PaaS支出的重大规模及高速增长，印证了核心企业服务SaaS在中国的商业化潜力。

腾讯进一步指出，鉴于市场环境的变化，公司正重定IaaS及PaaS的发展重心，从单纯追求收入增长，转向以为客户创造价值及实现高质量的增长为目标。我们相信从长远来看，这些重心的改变将使我们的客户受惠，并改善我们的利润率。

数据显示，金融科技及企业服务业务在2021全年的收入成本已同比增长32%至人民币1208亿元，反映了支付金额增长导致交易成本的增加，以及腾讯对云计算专业人才和运营的持续投入。

德邦证券指出，云及腾讯企业服务业务在泛互联网行业中的音视频、游戏云具有稳健的基本盘，亦可以受益于高景气度的下游细分赛道的需求增长驱动；而于PaaS、SaaS层的技术积累和解决方案输出能力，使公司可以充分受益于行业端上云进度的推进；此外，在中心化电商货币化率持续增长的背景下，私域经营作为补充者的角色有望日益重要，智慧零售解决方案有望长期受益于微信商业生态的繁荣。

股价仍在“阵痛期”

而在公司股价表现方面，因近年港股市场经受严峻考验，恒生指数一度跌破18000点大关，创下近10年新低，腾讯亦遭遇断崖式下跌，股价处于2020年以来低位，此前盘中曾跌破300港元。

截至3月23日收盘，腾讯上涨0.26%，股价报收389港元/股，较去年2月份高点的751港元仍已接近腰斩。

对此，东兴证券认为，对比互联网产业周期以及腾讯发展周期，可以将公司发展历程分为阵痛期、红利期。阵痛期为腾讯组织架构调整转型至产业爆发，红利期为产业爆发进入成长期。由于腾讯布局产业互联网相对迟滞，以及国内产业互联网初创期较长，当下腾讯仍处于转型产业互联网的阵痛期。

值得关注的是，在震荡中，腾讯仍在连续获得港股通南向资金净买入。有着“中国巴菲特”之称的段永平也多次公开发声表示，正在加仓腾讯。同时，自2021年8月中重启回购以来，腾讯已累计回购规模接近50亿港元，2022年至今共计已回购21.96亿港元，最高回购价475.14港元，最低回购价为431.19港元。

不仅如此，在公募基金持仓方面，2021年报数据显示，共有348只基金持有腾讯控股。按股票占基金净值比超过5%算重仓来看，重仓腾讯的主动偏股基金达到147只，包括张坤管理的易方达系多只基金，广发沪港深新起点、中欧丰泓沪港深等，持股市值均超过5亿元。

德邦证券指出，在当前时点下，腾讯股价的压制因素主要为俄乌冲突及相关制裁导致的离岸美元流动性趋紧，公司业绩短期较弱，以及海外监管等因素造成的对中国资产的抛售。待恐慌情绪平复后，未来催化作用相对明显的因素在于俄乌局势缓和、业绩筑底、带来明显情绪改善的事件，例如游戏版号恢复发放等。

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